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公司在手订单锁定未来两年的高成长,而超预期概率仍然较大。公司2013年营业收入7.3亿元,而年底在手订单规模达26.6亿元,巨量订单将锁定未来两年公司业绩的高速成长。同时,公司超预期的可能性将持续存在。短期看,在收购中电加美后,公司逐步开拓五大电力集团旗下的大型机组市场,未来取得突破是大概率事件;而中电加美对石化/煤化工领域的渗透,以及市政水处理项目的承接,进入了更广阔的市场空间;长期来看,开山隆华合资公司的发挥将补全公司低温余热回收的方案空白,公司对产业链上下游和烟气、固废、土壤治理市场的并购将进一步提升公司估值。 本部:挖掘电力行业金矿。从本部的电力行业订单规模看,远低于已经进入收获期的石化/煤化工市场,可见公司对电力行业的发掘还存在巨大的上升空间。目前,公司对电力行业的推广采取“自上而下,从小到大”的路径,已经取得初步成果;对五大电力集团市场的渗透,借助中电加美的渠道,已经进入市场推广初期;我们认为,公司在电力行业突破只是时间问题,催化剂包括与一线电力设计院达成合作协议,新增五大电力集团的大型机组订单。 中电加美:高确定性的利润成长点。中电加美在手订单仅电力行业就达到6亿元以上,对比2亿级别的年度营收,未来两年内的高成长基本锁定。而中电加美目前也扩大了对口销售团队,开始通过隆华的客户资源进入石化/煤化工市场,而考虑到市场门槛低于电力行业,我们认为,中电加美在石化/煤化工领域的进展将超预期。 滨海县BT项目:隆华搭台,加美唱戏,资金压力不大,投资回报率有望超出行业一般水平。隆华节能提供资金支持,中电加美负责具体施工,资金来源广泛,摊薄到近3年的工程周期,每年的资金压力不大。而通过前期进一步向滨海县争取优惠政策和摊薄的费用,这一项目的未来收益有望高于一般市政水处理项目。 并购:烟气、固废、土壤治理将是主要方向。短期内公司将延伸产业链,而中长期看,公司将持续寻求具备核心技术的烟气、固废、土壤治理的并购机会。 维持“买入”。公司是节能环保板中,具备优秀“内生+外延”成长性的标的,我们长期看好公司向全国性大节能环保集团的实施进展。预计公司2014-2016年EPS 为1.19/1.69/1.96元,对应当前PE为32.6/23.1/19.8倍,维持“买入”评级。(华泰证券)
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