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国有企业在家电行业中扮演重要角色,持股市值占比达到36%。在申万家电行业51家上市企业中,实际控制人为中央部委或者地方国资的企业为11家,实际控制人为集体所有制企业的有2家公司(青岛海尔和春兰股份)。行业内国资市值总额达1748亿,占比为36%。 通过与其他行业国有企业的横向比较,我们认为家电行业国企市朝程度更高。但我们通过与同行业民营企业对比,认为国企改革空间犹存: 明确所有权归属,引入市朝管理机制。国企所有者缺位,管理层存在收入本位的行政观念,导致铺张浪费,重大项目投资失误。以至于整体费用率远远高于民企,人均创造利润数低于民企。同时考虑公司资产规模后,企业对管理层的薪酬激励仍显不足。我们认为国企改革可以从股权结构上明确所有权归属,划清权责界限,并引入市朝管理机制。促进管理层和股东目标一致性,共同分享经营效率提升和企业价值增值,承担竞争中的风险。 国有企业估值低,有市值管理动力。部分国企在财务上费用核算方式偏激进。三中全会吹响改革号角后,出于考核要求或者股权转让的考虑,国企管理层释放业绩进行市值管理的动力较大。同时,目前资本市场估值较低,国企改革主题有望成为这类股票估值修复的重大契机。建议挖掘改革红利释放下“强者恒强”型以及基本面拐点型国企。 我们建议家电行业上市公司标的如下:(1)优质型国企,重点推荐格力电器、青岛海尔、合肥三洋、海信电器;(2)拐点型潜力国企,在治理机制完善后,通过转型、控费等方式有望实现基本面的边际改善和长期竞争力的提升,业绩和估值将会更加具有弹性。建议重点关注美菱电器、海信科龙、深康佳。 申银万国
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