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事件: 2013年12月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长8.8%,增速较11月份提高3.3个百分点,较12年同期下降1.5个百分点;2013全年对应的商品零售额增速为9.5%,较上年下滑0.8个百分点。 投资要点 4Q.13年百货行业增速逐步回升,景气进一步恢复:在行业大幅促销带动下,12月服装销售由过去两个月的负增长转正(+2.5%);家电品类持续热销,15.6%的增速为年内第三高点;日化品销售增速环比和同比均出现大幅提升(19.1%为年内最高);月初金价下跌带来的抢购热潮推动金银珠宝销售增长17.7%(9月以来最高)。四季度尽管是行业旺季,但受线上大规模促销如双11和双12等,实体店销售增长受影响较大,但四季度整体销售增速出现逐月恢复状态。我们认为未来受节假日休息天数调整影响,1Q.14年行业增速超预期的可能性不大,预计2014年全年销售增速将呈现前低后高的走势,行业整体增速不会低于2013年,预计2014年百货行业销售增速维持10%以上。 2013年各品类分化严重,2014为行业转型验证年:从分项数据来看,食品销售在CPI稳定背景下出现增速小幅下滑,其中烟酒零售受中央反腐和限制预付卡消费影响,近三年来首次呈现负增长;服装品类折扣力度加大,全年销售单价下降2%,销量增长6.4%,标准化程度更高的男装在电商冲击下零售额同比减0.6%(12年+11.3%/11年+22.9%);金银珠宝全年销售增长27.3%,对整体零售增长的贡献超过30%;房地产刚需释放促使家电零售同比增长14%,增速较上年加快9.5个百分点。大型零售企业在2013年集体遭遇外部冲击、客流下降和销售增速下滑,部分优秀公司开始谋求转型,如武商集团、中央商场的业态调整,王府井、翠微的并购,以及天虹、友阿的O2O。我们认为2014将是行业深度转型的验证年,各种可实践的模式创新路径,如购物中心化、品类专业化和全渠道化,都有望成为各方的竞争焦点。百货行业中那些转型具有先发优势的、业态具有创新优势且体制优秀的公司成功的可能性较大,行业内趋势性上升或者整体成功转型的可能性不大,建议精选个股。 投资建议: 百货板块2013年初至今绝对跌幅4.04%,行业对A股市场的相对走势和估值均保持稳定(涨跌基本同步/溢价在1X左右)。目前行业整体市盈率为13.1X,整体仍处2011年以来历史区间下限(13-24X)。预计短期内行业基本面难有本质向上改变,估值继续向下的空间也不大,我们建议精选个股,重点关注部分转型资质好,估值较为合理且体制优越的公司,如友阿股份(002277,买入)、海宁皮城(002344,买入)、中央商场(600280,未评级)等。 风险提示:经济增速放缓及反腐倡廉新政影响行业增长;租金、人工等费用上升造成新店培育期延长商业地产与网购渠道持续分流下游消费需求。(东方证券)
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