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结论与建议:
铁路运输从2014 年1 月1 日起纳入“营改增”试点。我们预估对公司净利润的负面影响在9%左右,并且我们认为后期仍有机会获得政府补贴以填补该项支出。我们认为,2014 年上半年运价改革政策落实的可能性很大,若成为现实则公司将直接受益。目前A 股对应2013 年和2014 年P/E 分别为9.3倍和8.6 倍,且2014 年股价对应的股息率高达4.64%,维持买入投资评级。
近日,财政部和国家税务总局联合下发通知,明确从2014 年1 月1 日起,铁路运输纳入“营改增”试点,交通运输适用11%的税率,收派服务适用6%的税率。原先公司的营业税适用3%或5%的税率。
我们以 2013 年上半年的财务数据为基础进行估算,在不考虑政府补贴的情况下,由于公司绝大部分业务属于交通运输,造成进项可抵扣的税额(应纳税额=当期销项税额-当期进项税额)少,税负将增加,预计影响公司净利润约9%。
公司运输货物量中煤炭占比高达八成,其次是焦炭和钢铁。2013 年前11个月,大秦线共运输煤炭量4.06 亿吨,同比增长5.1%。符合此前的预期。从趋势看,二季度以来煤炭运输量同比显着回升的趋势保持良好,显示出进口煤对国内煤炭的冲击在减弱,国内经济在缓慢复苏。
我们认为,2014 年应当重点关注铁路运价改革的落实情况。第一,由于今年2 月初调价后普通线路煤炭运价已经高于大秦特殊线路运价,我们认为大秦特殊线路运价有潜在上调的需求。
第二,8 月19 日,国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,提出“将铁路货运价格由政府定价改为政府指导价,增加运价弹性”。改革的方向是“按照铁路与公路保持合理比价关系的原则制定国铁货运价格”。这个政策强化了运价加速改革的预期。
据我们了解,由于公路运价存在区域、线路、运输物品等差异,目前发改委还没有发布统一的运价参考标准但已经着手这方面的工作。预计最快将在2014 年上半年提高铁路货物运价。
盈利预测:预计2013 年公司可实现净利润:126.52 亿元(YoY+10%,EPS为0.851)。参考此前多地区的做法,对于税负增加的企业,地方政府一般会考虑给予相应补贴,因此我们暂不调整2014 年盈利预测。在暂不考虑2014 年运价提升的情况下,预计2014 年公司可实现净利润135.87亿元(YoY+7.4%,EPS 为0.914 元)。(群益证券)
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