东港股份：智能卡业务延续高速增长态势

    投资要点

    事件:

    收入9.3亿元,同比增长13.4%;归属于母公司股东的净利润1.3亿元,同比增长26.2%;扣非后净利润增长32%;基本每股收益0.43元,利润分配预案为10派2转2。

    点评:

    业绩符合预期:我们此前预测公司2013年净利润增长31%,EPS0.45,误差率约4%,与实际业绩基本吻合。分业务来看,传统票证业务如期平稳增长(↑5.5%),而增速主要得益于传统业务中的标签(↑33.4%)、数据产品(↑33%)以及新业务中的智能卡(↑128%)三项业务,合计占收入比重已由2012年的16%提升至21%,公司逐步谋求向新兴业务转型的发展思路可见一斑。

    智能卡业务延续高速增长态势,将成为2014年业绩增长的主要驱动力。虽然公司目前的新兴业务电子发票迎合了新经济和互联网发展的浪潮,倍受市场关注和推崇,但是从盈利贡献角度考量,我们认为14年业绩增长仍需重点关注智能卡业务。13年公司实现智能卡收入4200万元,增长128%,我们预测主要来自于金融IC卡(除去磁条卡,我们测算13年IC卡销售量约266万张),其中主要是社保卡,银行卡由于进入较晚,贡献微乎其微。而14年来看,公司在银行IC卡方面的进展将大大加快,理由有三:1、成功获得visa资质认证,成为国内少有的三证齐全的公司之一;2、截至目前已成功入围建行、交行贷记卡供应商,预计14年将进入稳定供货期。3、新一轮的银行借记卡招标已正式启动,公司有望入围新的五大行供应商资质。我们测算公司14年智能卡业务将实现3亿收入,贡献利润约3000万,增厚EPS0.10元。

    电子发票进展屡超预期。从13年6月底京东开出中国第一张电子发票,开启了电子发票时代的新纪元以来,短短半年时间,发展速度可谓如火如荼,试点范围从北京扩展至上海、南京、重庆、青岛、杭州5个城市;商品范围由最初的图书音像制品扩展至全部商品;交易方式由B2C扩展至B2B;此外,最为重要的报销环节,一直是税控的重点,但据相关报道,目前部分地区已经开始尝试放开报销功能,我们预计在不久的将来,报销功能全面放开以后,电子发票行业发展将迈入一个新的台阶。而对于市场探讨最多的电子发票行业规模和盈利模式,如下两点信息值得重点关注:

    首先,前景方面,据悉未来电子发票将以大数据为依托,构建发票云、生活云、产业云三位一体的云产业框架,市场规模不可估量。以台湾地区为例,2000多万人口,电子发票开票数量40多亿张,渗透率50%以上,直接节约管理成本600亿元,而撬动的相关产业则达上千亿元。以此类推,未来国内电子发票带来的市场容量不可限量。

    其次,盈利模式方面,经过半年多的探讨和摸索,目前行业盈利脉络已逐步清晰,从大框架来看,主要有两种,一种是基于电子发票系统的收益,包括系统初装收益(一次性)、升级维护收益以及发票流量收益;另一种是基于数据分析和处理衍生出来的增值服务收益,这种方式是最具想象空间和发展潜力的,正是如前我们所述的云产业框架的基础和核心,但发展目前来看可能还需要一定时间。而前者基于电子发票系统的收益当前来看是最为切实可行的。

    互联网彩票将与电子发票、智能卡业务并驾齐驱,成为14年的一大看点。此次年报中,公司首次鲜明、直截了当、正式地提及该业务,并且将其作为2014年的经营计划和主要目标(原文:着眼于互联网技术,择机收购、设立新渠道彩票销售企业,大力拓展新渠道彩票销售工作,创新经营思路,探索大数据时代的运营模式。),与智能卡、电子发票两项新业务并列,体现了公司大力开拓互联网彩票业务的雄心。更重要的,我们认为公司进军互联网彩票业务具有得天独厚的优势(十多年福利彩票印刷历史使之积累了深厚的市场资源),未来在市场拓展方面可能出奇制胜。此外,涉足互联网彩票实质为产业链的纵深延伸,是更为良性、规模的发展轨迹,符合国家产业政策方向。因此我们判断这将成为公司14年的一大亮点,无疑将推动公司业务发展进入一个新的高度和起点,值得重点关注!

    14年将迎来公司转型与发展的大年,持续看好,维持“买入”评级:综合来看,我们认为公司各项业务进展均超预期,尤其是电子发票进展的加快,和网络彩票业务的开拓将进一步打开公司估值空间。如前所述,由于预计公司新业务电子发票和网络彩票短期内或难大幅增厚公司业绩,因此我们暂时维持此前盈利预测,预计公司14、15年EPS分别为0.65元、0.86元,对应当前PE分别为36X、28X,我们认为公司主业未来两年仍可延续稳定快速增长的发展态势,而新业务成长空间无限广阔,此外公司在拓展新业务方面相对优势明显,未来爆发式增长值得期待。参照可比性公司当前估值水平,我们认为可以给与公司40-56X的动态PE,则价格中枢为31元,目前股价尚存在30%以上的上升空间,维持“买入”评级。

    风险提示:1、IC卡订单取得不达预期;2、电子发票、互联网彩票进展低于预期。（兴业证券）