婴幼儿乳粉概念股有哪些？婴幼儿乳粉概念股解析(2)

　　三元股份：13年大幅亏损为14年反转积蓄力量

　　三元股份 600429

　　研究机构：海通证券 分析师：马浩博 撰写日期：2014-04-11

　　三元股份年报：收入38亿元，同比增7%。扣非归母净利亏2.4亿元，与去年同期相比亏损数额大幅增加，主要由于原奶价格飙升。

　　液态奶由于原奶价格上涨毛利率下滑明显，配方奶粉销售大幅提升，收入同比增幅 99.5%，同时由于婴幼儿奶粉占比大幅提升，毛利率提升明显；13年年底所有产品加权平均提价7%带动收入同比有所增长。

　　子公司情况：河北三元收入7.3亿元，同比增23%。净利润为-6813万元，同比增亏3247万元；上海三元收入4.3亿，同比下降14%。净利润-4000万元，同比增亏43万元。主要原因：梳理经销商队伍，对华东区域进行整顿，行销费用大幅下降，但由于原料紧缺，市场供货不足，收入及利润同比下降。湖南太子奶收入1.6亿元，同比增1.3%。净利润为-9267万元，同比增亏7808万元，主要原因：计提资产减值准备7086万元，利润同比增亏。

　　点评及分析：三元有能力承担北京乃至华北地区食品安全重任，或作为平台帮助国家整顿市场。公司巴氏奶产量稳居全国第二，也是2008年三聚氰胺事件中极少数没有发现问题的企业之一，在业内具有明显的品牌和食品安全优势。公司拥有5万头的现代化牧场，单产高达10吨/年，高出国内平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率达96%，牢牢占据7500万人的巨大市场。三元作为首都人民的放心奶代表，北京市和国家领导多次视察企业，表示出高度关注，将在政策和资金方面优先扶持。

　　公司公告向复星系PE定向增发20亿元，价格不低于6.53元/股，锁定三年，复星系占增发后股本的20%，本次募集资金40亿元，扣除5万吨奶粉产能耗资15亿元之外，我们预测25亿巨额流动资金的补充为未来的行业并购提供了基础。依托复星强大的资本运作和整合能力，三元将在资本和管理上加速发展。光明自有牧场荷斯坦引入RRJ战投是明显的上游扩张的标志，我们预测不排除三元绿荷也引入战投乃至独立上市融资扩建的可能。

　　乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低， 2013年股价表现最差，公司价值期待重估。公司市值是伊利1/10和光明的1/3。13年乳制品板块市值同比增112%，三元市值仅增23%，向复兴集团增发将明显降低负债率，13年利息支出4932万元，如增发完成将明显提高盈利能力。

　　盈利预测：三元处于业绩和经营的拐点，引入战投使其成为北京国资委企业中率先进行体制改革的龙头，鉴于公司处于快速发展的乳制品行业中，市值最小，催化剂来自于可能的奶粉行业并购，复星系带来的资源整合和管理效率提升，预测14-15年公司收入分别为58和70亿，分别同比增53.8%和21.0%。给予公司2014年2.5xPS，对应146亿市值，按照增发后15亿股本计算，目标价约为9.7元，买入评级。

　　主要不确定因素：原奶价格大幅上涨；三鹿和太子奶加大亏损；激励和管理效率较低

　　光明乳业：莫斯利安继续下沉渠道全国化实现翻倍增长

　　光明乳业 600597

　　研究机构：光大证券 分析师：邢庭志 撰写日期：2014-06-13

　　莫斯利安预计1-5 月份继续保持100%增长，来源区域扩张和渠道下沉：

　　近期我们对公司和市场进行了一次追踪调研，公司1-5 月莫斯利安预计增幅达到100%，保持一季度的增长态势，实现了基础能力的显著提升：

　　1、公司常温奶基本以莫斯利安主导，公司渠道建设上：预计到今年6 月达到40 万个终端，而2013 年底大约为20 万个以上，公司预期到2014 年底达到60 万个，表明了公司正在通过终端下沉到县乡市场实现产品的渠道基础构建，实现产品力和渠道服务的结合。

　　2、公司在重点市场山东、河南、湖北以及西南地区实现了有效突破， 我们测算公司在江浙沪以外地区的增速达到110%以上，在以上重点地区的增速在130-150%左右，如果年底有效终端达到60 万个，表明公司在全国2/3 以上的省市都实现了有效覆盖。近期对安徽、湖北市场业务组织的实地和电话调研表明公司的渠道完全具备乡镇市场的下沉能力。

　　3、公司2014 年加大在莫斯利安单品上的投入，保持较大的促销力度， 使得实际的价格有较强的竞争力，扣除赠品后的价格预计在60 元/箱以下。

　　常温酸奶品类的生命力足够强大，伊利蒙牛等品牌加入共同做大品类：

　　莫斯利安全国化的成功表明了这一品类的广泛接受程度，伊利安慕希成功上市，再次证明了常温酸奶是高端奶市场一个重要的品类增长方向。2014 年预计整个行业达到65 亿规模，预计到2015 年超过100 亿，占据高端牛奶300 亿市场规模的1/3，其对整个高端品类格局影响将逐步显现。

　　光明在常温酸奶领域的聚焦战略+先发优势将使得公司继续保持这一品类中收入规模的绝对领先，酸奶可差异化空间也足够强，形成持续的品牌忠诚度。低温业务25-30%左右持续高成长也是重要的收入高成长支撑。

　　继续看好光明莫斯利安全国化扎实的渠道拓展，维持“买入”评级：

　　调低光明乳业2014 年EPS 为0.47 元，考虑到盈利持续高成长，6 个月目标价20.7 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　如果常温酸奶领域出现极为强烈的竞争，那么公司盈利可能不达预期。