山东国企改革概念股龙头一览，山东国企改革概念股龙头解析(2)

　　投资要点

　　事件：1）6月16日，媒体报道，近日，山东省国资委主任张新文表示，山东省第二批国有资本投资运营公司改建工作将在下半年启动，兖矿集团有限公司（简称“兖矿集团”）、山东能源集团有限公司（简称“山东能源”）、华鲁控股集团有限公司（简称“华鲁集团”）、山东黄金集团有限公司（简称“黄金集团”）、山东高速集团有限公司（简称“高速集团”）等5家省属国资集团进入改建名单，同时，拟以省交通厅目前管理的部分高速公路资产为主体，成立齐鲁发展集团公司，作为新组建的国有资本投资运营公司。2）上述国资改建试点对应8家A股上市公司：兖州煤业（600188，咨询）、山东高速、山东路桥、山东黄金、华鲁恒升、新华制药、鲁抗医药、新华医疗（600587，咨询）。3）山东国资试点的快速推进完全验证了我们在前期报告等中强调的“国资划转彰显郭省长改革决心，资本整合将是6月山东国企改革最大看点”逻辑，名单涉及的上市公司也均属于我们山东国企改革股票池的推荐范围。4）继续维持对我们6月山东国企改革“三剑客”——华鲁恒升、山推股份（000680，咨询）、鲁西化工的强烈推荐，同时也建议投资者关注此次入选试点范围其他山东上市公司。

　　5家试点集团分析：8家试点上市公司有望成为集团资产整合平台，资本市场有望迎来主升浪。本次“山东第二批国有资本运营公司改建试点”最大的看点在于5家集团对应的8家上市公司，相关集团及对应的上市公司、资产证券化率、第一大股东持股比例及公司集团层面未来可能改革路径，我们已梳理在表1中。这里需要重点强调的是根据山东国资委主任张新文“改建和新建国有资本投资运营公司时，同步推进企业重组整合”和“国有资本投资运营公司以国有资本价值最大化为目标，对国有资本承担保值增值责任”的表述，我们认为，资产整合重组或将成为试点改建企业未来的重要方向。

　　对于上述8家上市公司，我们梳理了以下4条线索：1）兖州煤业、新华能源、山东黄金是所属集团唯一上市公司，作为集团资产整合平台的预期较高；2）兖矿集团（兖州煤业）、高速集团（山东高速、山东路桥）、山东能源（新华医疗）集团资产证券化率均低于15%，集团后续将资产注入相应上市公司提升资产证券化率的诉求强烈；3）兖州煤业、山东高速、山东路桥、山东黄金的第一大股东持股集中度均超过50%，未来通过混合所有制改革、引入战略投资者等“市值管理”手段，实现国有资本实际控制范围的“做大做强”预期较强；4）从集团及上市公司微观层面的资本运作经验及诉求看，华鲁恒升、兖州煤业、山东黄金、鲁抗医药等的微观诉求较为强烈，相应理由见表1。

　　省委决心坚定，山东国企改革渐入主体核心部分，有望成为地方国企改革排头兵，资本市场渐入“主升浪”！我们在报告《捕捉“腾壳”的线索——6月“国企改革+”布局路线图2：山东国企改革篇》，《“国资划转”落地彰显改革决心，后续资产注入整合将加速推进》等中指出山东试点“国资划转”成为14年来全国第一个“吃螃蟹的人”充分彰显了郭书清省长甘当“改革排头兵”的决心，在习总深改会事实上定调了国企改革资本整合的主路径后，以“腾壳”等资本运作为核心的山东国企改革将加速推进。事实上，山东国企改革密集推进的速度完美演绎了我们的逻辑。5月底至今5项相关措施密集出台（见表2），且均涉及“管资本”。

　　对比3月首轮国资运营改建试点的两家集团——山东鲁信投资控股集团有限公司（简称“鲁信集团”）、山东国有资产投资控股有限公司（简称“山东国投”），投资属性较强，属于明显的政策“投石问路”阶段。本轮涉及的兖矿集团、山东能源、山东黄金等都是能源板块的重头企业。由于山东是能源大省，因此，上述企业也被业内视作山东国企改革的重点目标。也就是说，第二批国资运营试点企业实际上已超过试点范畴，渐入山东国企改革的主体核心部分。而一旦上述企业改建完成，山东国资改革则有望成为地方国企改革中“排头兵”。山东国企改革主题也有望在资本市场迎来“主升浪”。

　　方案落地进度：参照“国资划转社保”推进路线图，山东国资运营改建试点落地速度将大大快于市场预期。

　　对于市场较为关心的国资改建推进进度，我们认为：一方面，山东国资改革试点时间表明确，省国资委主任张新文明确表示“要求首批改建企业2015年基本完成改建重点工作”“2015年下半年将启动第二批”；另一方面，参照“国资划转社保”的推进进度——从5.18日首批3家试点，到5.29日第二批15家落地，再到6.3省社保基金理事会成立，几乎是两周不到时间“一气呵成”。作为年初意见的另一大重要工作——第二批国资运营改建将成为6-7月山东省委重点推进任务，同时在深改会定调国企改革资本运作的主路径后，我们认为，国资运营改建落地速度甚至会超过国资划转社保的推进进度。

　　短期催化：6-7月顶层设计方案或出+各省国企改革方案密集出台，山东国企改革主题将受到持续关注。我们在《深改会定调国企改革主路径，“国企改革+”本周将迎来6月“第一浪”》中强调，5月底至今两周5项政策密集出台，国企改革受到高层持续加码，尤其是6.5日深改会强调“党的领导”和“防止国有资产流失”实质是定调国企改革的主路径：资本整合将取代混改成为国企改革的主路径，媒体报道“国企改革顶层设计方案将在未来两个月内出台”；同时，各地方国企改革方案密集出台：近日，地方国企改革标杆——广州出台《关于全面深化国资国企改革的意见》，上海出台浦东国资国企改革18条，市场对于地方国企改革关注度再次升温，有助于山东国企改革主题持续催化。

　　重复6月看多“国企改革+”主题的基本面主逻辑：资金由虚入实多次试探下，国企改革“虚实兼备”。我们在配置月报和《6月国企改革主题布局路线图1：央企整合篇：虚实兼备，央企改革将是6月蓝筹最大Alpha》中着重指出，6月在地产销售等数据回升，引发实体经济回暖预期，场内资金将试图由成长的“虚”进入蓝筹的“实”。但目前时间点，距离市场风格结构性转换的转折点——经济企稳带动无风险利率上升从而形成对权益的再定价维持尚早。因此，蓝筹的行情依然是主题驱动下的波段性行情，而国企改革，特别是其中的资本整合，是“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的蓝筹最大Alpha主题。